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证券时报记者 安仲文 裴利瑞 王小芊

在中国公募基金25年的时刻内，芒格老成的投资理念一直持续长远影响着中国的基金司理和投资东谈主。

2023年恰是中国公募25周年之际，如今的中国投资者对老成理念的追求已今是昨非。早期的A股阛阓，也曾验了庄家横行、价值退让的蛮荒时间，跟着公募基金的崛起并缓缓成为A股的中枢情构投资东谈主，具有西学东渐的芒法子价值投资理念，也跟着基金司理在中国成本阛阓执行中的学习、探索和欺诈，在非常程度上赋能了A股阛阓和投资者。芒格的离去并不会让这种老成的价值投资理念消逝，反而让更多的基金司理得益了共识和教悔，为A股阛阓的高质地发展提供更多的教悔守旧。对此，证券时报记者采访了六位基金司理，他们对芒格对于价值投资的理念有着多年执行，但愿能给A股投资者带来新的念念考和启发。

广发基金王予柯：

获利容貌亦有谈

在谈及芒格的投资理念时，广发招泰羼杂基金司理王予柯认为， 芒格的投资策略并不依赖于展望，更多是预先充足的准备和基于自己多元才略的澜倒波随。

“事实上，咱们对于宏不雅环境变化的展望多半窝囊为力，但为了裁汰无力感，不错勤奋作念好咫尺的事，作念好持久的准备，为恶劣环境留足安全边缘，对拥堵、低性价比的资产保持警惕。”王予柯说，若是基金预先作念好了准备，则在要道时候更容易识趣行事，比如“固收+”类居品的投资要兼顾收益和回撤，是以策略联想要有一定的反脆弱性。

王予柯认为，恰是对芒格关系投资理念的合资和执行欺诈，他在股票方面，将要点放在挖掘早期赢家行业和晚期输家行业的阿尔法契机，即把合手赔率交往和胜率交往阶段，限制参与趋势交往，同期作念好行业趋势预判，在拥堵交往阶段保持高度警惕。“我知谈我方的性格是在东谈主少的方位会比较冷静，在投资时也会尽量幸免去拥堵的方位，这样有助于让组合有容错余量来识趣行事。”他说。

赚什么样的钱，亦然芒格一个极为特等的投资精神。纵不雅芒格漫长的投资生活，王予柯发现，尽管芒格和他的投资伙伴巴菲特领有熟习的理念、刚劲的证实和投资才略，他们却从不涉足比特币和黄金等限制的投资，但在股票投资上，他们对于科技股却渐渐张舒怀抱。许多东谈主以为不炒“币”是因为他们看不懂，其实不是这样，他们不投资只是因为这种获利容貌不妥当他们的价值不雅。在投资中，芒格认为，价值不雅更为热切，他们向来也只作念那些委果会对天下带来价值的投资。

王予柯选拔股票的行业秩序，苟简说来就两条：第一是有出息，妥当中国经济高质地发展、产业结构转型的见地；第二是性价比，相同一家公司，5元买到和50元买到，心态和后果皆备不同。“至于赌博和投资，我认为骨子上是不同的，诚然投资中有投契的要素，但有一定基本的知识在内部，基本条件是保持默默。”王予柯说。

在投资中，辽远投资者有着较高的预期，比如但愿持久年化收益达到20%以至30%以上，但收尾这个收益有策划的东谈主相当少，包括芒格和巴菲特也只达到20%把握，以至有些年，他们还跑输了大盘。即便这样，也不影响他们对投资的心态。芒格认为，其中热切的一环即是要裁汰预期，“别东谈主问我奈何才气幸福？我老是回应说，裁汰你的预期，也即是让你的预期更妥当现实”。 这听起来既是投资忽视，也像是东谈主生哲理。

王予柯认为，面前，中国经济正处于产业结构转型、迈向高质地发展的程度中，需要产业升级，但转型升级不是一蹴而就的，短期内会遭逢各式各种的发愤，需要用复杂的战略组合来应答。在此配景下，投资者需要裁汰对战略一招治理问题的预期，多寻找转型中的结构性契机，裁汰预期，找到新见地，可能会有惊喜。

长城基金余欢：

别在低价烂公司上期待太多

芒格对低廉公司和优秀公司的不同格调，也影响着长城健康破费基金司理余欢。他认为，与巴菲特深受恩师本杰明·格雷厄姆的影响，快意用低廉的价钱买他认为价值低估的企业，哪怕是濒临倒闭的企业所不同的是，芒格看成巴菲特的热切搭档，他极为热切的一个投资性情是，专注于价钱尚可接管的优秀企业。余欢在长远合资芒格的投资理念时认为，芒格的理念强调优秀企业翌日产生现款的才略，足以弥补前期支付的高价。恰是在芒格多年不懈勤奋地劝服与推动下，巴菲特一改“捡烟蒂”的投资策略，在1993年投资了某天下闻明饮料公司，后续几十年这家公司为伯克希尔创造了强大的金钱效应，于今仍是投资界的经典手笔。

“芒格在破费限制的投资案例，考证了伯克希尔辅助持久投资、关切价值的策略是贤慧情切利的，向群众灵活展示了价值投资的强大威力。我诚然是工学配景诞生，但如今却抵破费限制的投资充闲散思，大约也受到了一定影响。”余欢对此叹息颇深。在投资上，余欢相当招供芒格的价值投资理念，他基于芒格的理念精神多年来扎根于大破费限制，接力于寻找值得持久投资的联想公司。余欢谈到，芒格曾提到过投资的三条锦囊：第一，与其把时刻与元气心灵花在购买低价的烂公司上，还不如以合理的价钱投资一些好企业；第二，若是一家公司的成长性豪阔好，即便股价高极少，亦然值得买入的；第三，投资股票，不仅是要看这家公司是否具备模式好、空间大、壁垒高的性情，更热切的是要看这家公司的管束层是否一群有抱负、善管束的东谈主。

余欢认为，应该用更永久的周期视角来把合手价值投资契机。“若是拉长周期来看，拉到10年、20年、50年以至更长的周期，群众会发现成本阛阓幸存者中，破费品占了绝大辽远，这其中炫耀了不少具备持久投资价值的好企业，这亦然我聚焦破费限制投资的热切原因。破费品在有了品牌的溢价和壁垒之后，与制造业比拟具有了更多的存活上风；另外，破费品首肯了东谈主们的日常生活和精神需求，发展空间很广，一朝有了品牌溢价，特等容易占据东谈主们的心智，属于基业常青的行业。”余欢说，总结芒格的东谈主生经验，会发现终身学习恒久是他的东谈主生干线，正因为充中意思意思心、保持学习力，芒格恒久都在不雅察生活，崇拜学习。对投资东谈主来说，学习和进化亦然绕不开的话题，国外风光、经济时局、战略环境、阛阓行情老是处于变化之中，投资者的情怀也随之波动，如安在不细目性的天下中把合手更多细目性，恒久是基金司理濒临的要害课题。

将尝试抑遏在我方才略许可的限制，是基金司理余欢从芒格身上学到的另一个热切的投资启示。“如同芒格所说，所谓投资即是对翌日作念出比别东谈主更好的展望。想要作念到更好的展望，就需要将你的尝试抑遏在我方才略许可的限制。若是把元气心灵花在试图展望翌日的每一件事上，那么就会试图作念太多的事情，反而会因为穷乏抑遏而失败。对我个东谈主而言，我目前会专注于作念好大破费限制的投资，因为这是我较为熟悉、擅长的限制。细目限制后，在选股时，我汇聚焦个东谈主最为敬重的交易模式、竞争壁垒、成漫空间和企业文化等四个维度进行筛选，我敬佩这有意于我更高效地挖到‘矿藏公司’。”余欢说。

12月16日讯 湖人今天115-129不敌马刺，勒布朗-詹姆斯砍下23分7板14助攻。

12月16日讯 NBA常规赛，马刺129-115战胜湖人。

汇丰晋信基金吴培文：

投资者视线应卓越投资圈

汇丰晋信价值前锋基金司理吴培文认为，芒格对全天下投资者的最大影响，在于他破耗几十年总结出了盛大价值投资的基本旨趣，这些旨趣具有辽远的科学意旨，神秘顾客新闻不错为现代基金司理和投资者所用。

“面前咱们正在为群众表露打造投资决策，群众表露的属性条件咱们不可过于强调投资艺术性的一面，更应该基于价值投资的科学旨趣开展责任。因此，咱们对价值投资的旨趣作念了系统的整理，并把它们回荡为体系化的规矩和进程，从而形成投资决策，何况在执行中陆续打磨。咱们要利用芒格取得的效果，匡助咱们治理面前边临的执行问题，打造出妥当群众表露的投资决策。” 吴培文默示。

此外，吴培文认为，芒格具有从投资圈外看投资的宏不雅视线，他不是片面从赚不获利来评价投资，而是同期敬重专科投资者创造的社会价值。他认为主动投资应该寻找阛阓上的诞妄订价，若是只是通过更快、更鄙俚的交往才略收尾更多的盈利，那只是在利用东谈主类激情的猖獗，对社会发展的孝顺是很有限的。

“面前咱们也需要作念这样的念念考。咱们不仅要收尾好的投资收益，还要辅助投资责任的合理价值取向。芒格在这方面远远走在咱们前边，咱们要陆续芒格的事迹，通过主动管束，勤奋增强阛阓的有用性，用阛阓化的技能评价上市公司活动，引发更多的上市公司收尾高质地发展。” 吴培文默示。

他在分析芒格理念时认为，芒格经验的具体投资案例，和好意思国阛阓密切关系，更与好意思国经济1970~2000年这段时刻的特征高度关系，国内投资者在应用的时候，要瞩目鸠聚合国阛阓在新时间的特征。比如，面前中国经济的产业升级速率是很快的。在以前的好意思国阛阓，一个好公司不错领有相对比较永劫刻的护城河，但在中国产业快速升级的现象中，护城河的变化会加快，不一定要苟简地固守所谓的“好公司”。

“另外，继承多策略羼杂的决策，散播风险很热切，面前全球可能投入了一轮大的转换周期，颠覆性的新时间可能会百鸟争鸣，时间旅途、交易出息的不细目性可能比以往更大。是以，投资者还要在投资决策中作念妥当的散播联想，不可不顾时间配景的各异，片面学习他们对‘好公司’下重注的作念法，而要争取继承较多低关系度的逾额开始构建组合。”吴培文强调。

西部利得基金蔡路平：

莫得常盈的模式和常胜的投资

西部利得创业板大盘基金司理蔡路平认为，芒格有两句话最让他受益：一是若是你买了一个价值低估的股票，你就要比及价钱达到你算出来的内在价值时卖掉，这是很难算的。但是若是你买了一个伟大的公司，你就坐哪里待着就行了。二是字据股票的波动性来判断风险是很傻的。咱们认为唯有两种风险：血本无归和报恩不及。有些很好的生意亦然波动性很大的，比如See's糖果平时一年有两个季度都是亏钱的，反倒是有些烂透了的公司生意事迹很自若。

在芒格投资中国的案例中，他印象最为长远的是比亚迪和阿里巴巴，两笔投资一笔大获全胜，一笔蚀本退出。交往背后，芒格作念对了两个判断：第一是对新动力产业趋势的判断，第二是对首创东谈主过火团队质地的判断。

更为热切的极少，蔡路平基于芒格的理念和案例还总结出，哪怕是伟大的公司也莫得常盈的交易模式，伟大的投资东谈主也莫得常胜的投资。他说，2021年4月，芒格增持某个互联网巨头的股份。但次年2月，芒格坦言，在这家互联网巨头的投资上犯下了倒霉的诞妄，他承认率先并没意志到这个互联网巨头在零卖生意模式上的骨子，天然新零卖模式的更替、竞争方式恶化，以及监管环境变化都对产业趋势形成了影响。字据已流露的最新机构持股，芒格还是一谈卖掉了所持有的这个互联网巨头的股份。

蔡路平认为，从芒格身上，投资者看到了莫得常胜的投资，但长远而超卓的念念想是永流传的，投资者也应像他一样陆续反念念反念念再反念念。

中欧基金罗佳明：

波动无序唯有价值不朽

中欧丰泰港股通羼杂基金司理罗佳明告诉记者，芒格时常援用的话里有一句“在手里拿着铁锤的东谈主看来，天下就像一颗钉子”。在罗佳明看来，芒格一直饱读动跨学科念念维，同期终身辅助博学强记，“我是物理学专科诞生，大学时启动对交易模式和投资产生意思，在专科从事投资责任并加入价投派后，无论是责任和日常生活，我都在学习整合不同学科知识，并约束将我方的念念维模子由简变繁，再在具体欺诈时化繁为简。”

“东谈主生就像作念投资，老是会遭逢那些你很想买很诱东谈主的股票，当时候就要指示我方去作念反向念念维。”在罗佳明看来，芒格认为学习分两种：一种是要知谈什么是可为的，另一种是要知谈什么是不可为的。对于“不可为”的学习是一个相当复杂的过程，需要蓄积诞妄的教悔，但刚劲的学习不错让东谈主不至于去犯那些翻不了身的诞妄，“形而上学、历史等东谈主体裁科的学习都不错很好地替你加这样一层金钟罩、铁布衫”。恰是基于对芒格理念的学习和总结，罗佳明在投资中强调寻找“自带复利”的好公司、恭候有安全边缘的好价钱，同期充分磋议风险。在执行上，罗佳明更可爱面对面去获取信息，到企业里切身调研，通过最接地气的守法走访，不雅察公司最确实的情况，积极相识上市企业中出色的企业家，这样才气了解公司私有的中枢竞争力，讨论出值得投资的持久“好生意”。而什么公司会比较优秀？罗佳明认为有三点：

第一，“一定要投奔谱的东谈主”，即管束层诚信，企业文化邃密，职工高下一心。因为港股阛阓中的公司，若是“东谈主不靠谱”股价可能一天跌掉90%，以至永远回不去；第二，好的生意模式，苟简略懂的业务模式，持续赚取开脱现款流的才略；第三，“特等”，即有私有护城河的企业，尤其由于阛阓钱少股票多，若是不“特等”会很快被群众渐忘，拒接易被价值发现。

罗佳明认为，阛阓未知，战略难料。罗佳明曾在季报中写到：“阛阓先生”是一个喜怒哀乐的家伙，“小甜甜”和“牛夫东谈主”的辞别似乎即是一念之差。但是，无论股票阛阓是抖擞照旧低垂，绝大部分的公司生意策划与股价险阻并没关研究。罗佳明认为，“阛阓先生”的情怀变化更多是起到一个“报价”的作用，在情怀高潮的时候要额外严防，在情怀低垂的时候不错缓缓积极，中枢照旧要辅助在估值合理的情况下，持久持有最超卓的公司。

路博迈基金李涛：

关切持续性的竞争上风

“芒格的离世无疑是全球投资界的强大损失，他的价值投资理念是他看成投资家和财务大家的中枢不雅点之一。”路博迈基金拟任基金司理李涛默示。

李涛是一位以人命科学学科看成本硕博专科的基金从业者，芒格对他的影响也体当当天常投研责任中。“我日常讨论的行业与医疗健康关系，许多东谈主会把这个行业看作念成长型，但我认为以价值投资的维度来分析医疗健康行业更合适。价值投资不单是磋议低估值，而是通过深度讨论和诞生公司成长模子来评估内在价值。”在李涛看来，芒格的价值投资理念强调深入讨论和感性决策。他认为投资者应该寻找被低估的企业，具备经济护城河和邃密管束团队，并通过持久持有来获赢得报，这些理念强调价值投资的持久性和基本面分析的热切性，这是芒格和巴菲特顺利投资的基础。

李涛认为，芒格的经典价值投资表面主要包括以下几个要道点：

一是寻找被低估的企业。寻找被低估的企业，即阛阓对其价值低估或忽视的企业。他敬佩，阛阓中存在着投资契机，即那些被低估的企业可能会在翌日收尾较高的增长和报恩。

二是投资“经济护城河”。投资那些具备经济护城河（也称为持续竞争上风）的企业。这些企业领有一些特殊的竞争上风，举例品牌价值、专利时间、高度复杂的业务模式或阛阓份额等，这些上风不错匡助企业在竞争浓烈的阛阓中保持盈利才略。

三是偏好邃密的管束团队。管束团队是一个顺利投资的热切因素。关切企业的管束层是否具备诚信、才略和对激动利益的关切。在业务决策中能够选择永久目光，而不是追求短期利润的管束团队。

四是感性估值。对企业进行感性的估值，即评估企业的内在价值。关切企业的基本面，举例收入、利润、现款流等，以及行业和竞争环境的变化。通过对企业价值的准确估量，投资者不错找到被低估的契机。

五是持久持有。选择持久持有的策略。持有股票的时刻越长，越有可能获得更好的报恩。投资者不要过于频繁地买卖股票，而是要选拔那些有后劲的企业，并持有它们，以享受其持久增长的公正。

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